论证券投资组合管理与律师业务的契合点--徐晓峰律师

 

 

北京市东友律师事务所民事业务部 徐晓峰律师

 

证券投资组合管理(Portfolio Management)是金融学上的一个概念,指投资者在评估单个投资时,要基于它对于整个投资组合风险和收益的贡献来进行评价,而不是孤立的去评价一个投资的风险和收益的情况。如果一个投资者把所有的财富都投资于一只他认为最好的股票上,他这种投资方式的风险是很大的。现在资产组合理论阐述:由于持有一只股票而产生的额外风险,并没有从预期的投资收益中得到补偿,而相反,多样化的投资方式使得投资者可以在不减少投资组合预期回报率的同时,降低投资组合的风险。

 

构建和管理证券投资组合主要有三步:第一步是对投资者个体情况的分析,分析投资者的投资目的以及限制,并最终形成书面的投资政策声明(Investment Policy Statement);第二步是分析每一种资产类别的风险和收益特点,以此来决定资金在不同资产类别上分配的比重(top-down analysis),再通过证券分析技术找到每种资产类别中被低估的证券以进行投资(bottom-up analysis);第三步就是监控和调整,随着时间的推移,投资者的投资环境会发生变化,资产类别和类别中的个股的风险和收益的特点会发生变化,因此需要及时对投资组合的资金权重进行评估和调整,以符合投资政策声明所记载的投资标准。

 

下面针对以上三个步骤具体阐述律师业务的介入点。

一、投资者个体分析中的律师业务。

此阶段律师业务主要体现在对投资者个体投资限制的分析。具体包括:

1、通过详尽的尽职调查分析投资者的风险承担能力。投资者承担风险的能力取决于其财务状况,周期性的投资表现,长期投资时限、是否有更多的能够抵御突发事件的保险等,这些需要律师进行尽职调查才能够了解清晰。

 

2、各个投资账户的类型不同,税务律师可以依据税收法律和政策为投资者设计避税方案。对于完全应税账户,投资者需要支付高税收,因此购买免税债券权或产生资本收益的股票是适合的,因为这些都是税收很低的类型。对于免税或减税的投资账户,如退休金账户,则可以把收入全部征税的证券放在税收递延的账户等。

 

3、法律针对某类投资者有特别限制。在适用于所有投资者的金融市场规则之外,有一些法律和政策限制适用于特殊投资者。例如某种投资账户只能投资于特定种类的证券和资产,限制投资者对于不同资产种类的投资比例,公司股东和董事会成员不能交易自己的股票等,这些在证券组合管理过程中都需要律师给出合理意见。

 

二、决定资产配比过程中的律师业务。

在确定了投资者的投资目的和投资限制后,开始对募集的资金进行战略资产分配。这里又细分为两个步骤:

1、首先确定资金在不同的资产类别中的配比。以前,投资的资产类别只有股票、债权、现金和房地产。最近几年,一些其他资产类型也加入其中。常见的如对冲基金、私募股权基金、艺术品、知识产权等。股票类型又可以依据上市地点、规模、市场成熟期等细化。在此阶段律师的业务介入点在于为资产类别的确定和资金配比的多寡提供法律风险的测评。这种测评依据应是个体化和多元化的,依据具体的资产类别而定例。例如,一个投资组合决定要在某国金融市场进行投资,作为律师,就需要对该国的金融市场监管制度进行分风险测评,例如有无制度保护没有经验的投资者以保证市场诚信;有无要求最低业绩比较标准以便于衡量业绩表现;打击内幕交易的法律力度是否严厉;有无统一的会计标准以降低获取信息的成本;有无资本最低额的规定等。测评的结果直接反映了当地市场的信息有效性,将为投资决策提供重要依据。

 

2、从已经确定的资产类别中选择具体投资的个股,即证券选择阶段。这一阶段是最展现组合管理者资产管理技术的阶段,律师在其中的行业分析和公司分析方面可以发挥作用。

1)行业分析是对目标公司所属行业进行分析,确定行业所处生命周期和发展趋势的过程。行业的所处阶段是企业战略发展必须考虑的重要因素。律师在宏观政策因素方面可以为行业分析提供支持,例如,税率的水平会对行业产生影响,同时针对一些商品还会有不同的税制。除此之外,政府对许多行业都有一些特殊的管制,如医生需获得执业许可证后,才能进入该行业等。律师对国家对于行业法律和政策的解析,对于准确判断行业发展走向作用重大。

 

2)证券组合最终要将资金投入到个股当中,公司分析就是对目标股票的公司进行分析的过程,主要包括对公司财务状况、产品或服务状况和竞争战略分析上律师的业务内容应主要集中在对公司的股权结构,基本制度、财务状况、以及产品或服务的具体内容上的合法合规性分析,即基本的尽职调查内容,以作为是否作为投资的依据。

 

三、对既成的投资组合监控和调整过程中的律师业务。

管理证券投资组合是一个长时间的过程。因此,投资者、投资环境都可能随着时间的推移发生变化。因此,作为参与者的律师也应根据实际情况及时更新相关决策信息,防止因环境变化而对资产管理造成损失的风险发生。

 

综上,本人从三方面叙述了在构建和管理证券投资组合过程中律师业务可能的介入方面。证券投资组合业务是金融领域里一项重要业务,其涉猎因素囊括各类市场、行业和公司实体,其特殊性质必然会产生诸多与法律相关联的业务。

 


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